稳定币

2025年6月18日，CRCL 股价一夜增长 62 🔪

在上市后的一个多月里，暴涨近600%

在写下这篇文章的6个小时里，博主的股票账户里多了$2000……
究竟是什么样魔法让这只股票在NSDQ创下新增长纪录？CRCL到底是什么，本文将详细探究说明。

一切的起源——Bitcoin：一种完全的点对点电子货币

2008年10月31日，Satoshi Nakamoto 在metzdowd.com发布了一篇论文名为《Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System》，该论文发布正值 2008年全球金融危机期间，中本聪提出一种去中心化电子现金系统，通过工作量证明（PoW）、时间戳链（区块链）和点对点网络解决双重支付问题，无需依赖银行或政府等中介机构。

2009年1月3日，比特币网络正式启动，中本聪挖出创世区块（Genesis Block），标志着比特币的实践落地。中本聪在创世区块中嵌入《泰晤士报》标题 “Chancellor on brink of second bailout for banks”（2009年1月3日），直接呼应金融危机，表达对传统金融体系中心化缺陷的批判。

中本聪的真实身份至今未知，其在2011年退出项目开发并移交控制权，进一步强化了比特币的去中心化理念。

一种完全的点对点电子货币应当允许在线支付从一方直接发送到另一方，而不需要通过一个金融机构。数字签名提供了部分解决方案，但如果仍需一个可信任的第三方来防止双重支付，那就失去了电子货币的主要优点。

该网络通过将交易哈希进一条持续增长的基于哈希的工作量证明链来给交易打上时间戳，形成一条除非重做工作量证明否则不能更改的记录。最长的链不仅是被见证事件序列的证据，而且也是它本身是由最大 CPU 算力池产生的证据。

只要多数的 CPU 算力被不打算联合攻击网络的节点控制，这些节点就将生成最长的链并超过攻击者。这种网络本身只需极简的架构。信息将被尽力广播，节点可以随时离开和重新加入网络，只需接受最长的工作量证明链作为它们离开时发生事件的证据。

互联网贸易已经变得几乎完全依赖金融机构作为可信任的第三方来处理电子支付。尽管对于大部分交易这种系统运行得足够好，但仍需忍受基于信任模型这个固有缺点。由于金融机构不可避免的需要仲裁纠纷，完全不可撤销的交易实际是做不到的。仲裁成本增加了交易成本，限制了最小实际交易额度从而杜绝了日常小额交易的可能性，而且由于不支持不可撤销支付，对不可撤销服务进行支付将需要更大的成本。

由于存在交易被撤销的可能性，对于信任的需求将更广泛。商家必须警惕他们的客户，麻烦他们提供更多他本不需要的信息。一定比例的欺诈被认为是不可避免的。虽可通过当面使用实物货币来避免这些成本及支付的不确定性，但不存在一个无可信任方而能在通信通道上进行支付的机制。

我们需要的是一个基于密码学原理而不是信任的电子支付系统，该系统允许任何有交易意愿的双方能直接交易而不需要一个可信任的第三方。交易在计算上的不可撤销将保护卖家不被欺诈，用来保护买家的程序化合约机制也应该较容易实现。

在这篇论文中，中本聪提出一种使用点对点分布式时间戳服务器为基于时间的交易序列生成计算上的证据来解决双重支付问题的方案。只要诚实节点集体控制的 CPU 算力大于任何一个合作攻击节点群的CPU 算力，这个系统就是安全的。

交易

中本聪将一枚电子货币定义为一条数字签名链。每个拥有者都通过将上一次交易和下一个拥有者的公钥的哈希值的数字签名添加到此货币末尾的方式将这枚货币转移给下一个拥有者。收款人可以通过验证数字签名来证实其为该链的所有者。

这里的问题是收款人不能证实某个拥有者没有对此货币进行双重支付。通常的做法是引入一个可信任的中央机构或铸币厂来检查每笔交易是否存在双重支付。每笔交易之后，都需要将这枚货币退回铸币厂以换取发行一枚新的货币，只有由铸币厂直接发行的货币才能被确认没有被双重支付。这个方案的问题在于整个货币系统的命运都依赖于运营铸币厂的公司，每笔交易都需要经过它们，就像银行一样。

我们需要一种能让收款人知道上一个货币拥有者没有对任何更早的交易签名的方法。对我们来说，最早的那次交易是唯一有效的，所以我们不需要关心本次交易后面的双重支付尝试。唯一能确认一笔交易不存在的方法是知晓所有之前的交易。在铸币厂模型中，铸币厂知晓所有交易并能确定哪笔交易最先到达。在不引入一个可信任方的前提下要达到这个目的，所有交易就必须公开发布，而且需要一个能让所有参与者对交易收到顺序的单一历史达成共识的系统。收款人在每笔交易时，都需要多数节点认同此交易是最先收到的证据。

时间戳服务器

中本聪提出的方案从时间戳服务器开始。时间戳服务器计算包含多个需要被打时间戳的数据项的区块的哈希值并广泛地发布这个哈希值，就像在报纸或新闻组帖子里。时间戳能证明要得到这个哈希值，显然这些数据当时一定是存在的。每个时间戳的哈希值都纳入了上一个时间戳，形成一条链，后面的时间戳进一步增强前一个时间戳。

工作量证明

为了实现一个基于点对点的时间戳服务器，我们需要使用一个类似 Adam Back 提出的哈希货币的工作量证明系统，而不是报纸或新闻组帖子那样。工作量证明采取搜索一个数，使得被哈希时（如使用 SHA-256）得到的哈希值以数个 0 比特开始。平均所需工作量将随所需 0 比 特呈指数级增长而验证却只需执行一次哈希。

对于我们的时间戳网络。我们通过在区块中加入一个随机数，直到使得区块的哈希值满足所需 0 比特的数被找到的方式实现工作量证明。一旦消耗了 CPU 算力使区块满足了工作量证明，那么除非重做这个工作否则就无法更改区块。由于后面的区块是链接在这个区块后面的，改变这个区块将需要重做所有后面的区块。

工作量证明同时解决了在多数决定中确定投票方式的问题。如果多数是按 IP 地址投票来决定，那么它将可能被能分配大量 IP 地址的人破坏。工作量证明本质上是按 CPU 投票。最长的链代表了多数决定，因为有最大的计算工作量证明的算力投入到这条链上。如果多数的 CPU 算力被诚实节点控制，诚实的链就会增长得最快并超过其他的竞争链。

要修改过去的某区块，攻击者必须重做这个区块以及其后的所有区块的工作量证明，从而赶上并超过诚实节点的工作。我们后面会证明随着后续的区块被添加一个更慢的攻击者赶上诚实节点的概率将呈指数级递减。为了抵消硬件运算速度的增加及平衡不同时期运行节点的利益，工作量证明的难度将由移动平均数法来确定每小时生成区块的平均数。如果区块生成得过快，那么生成的难度就会增加。

网络

运行网络的步骤如下：

节点总是认为最长的链为正确的并持续致力于延长它。如果两个节点同时广播了不同的下一个区块，有些节点可能先收到其中一个而其他节点先收到另一个。这种情况，节点基于他们收到的第一个区块工作，但是也保存另一个分支以防它变为更长的链。

当下一个工作量证明被找到后僵局就会被打破，从而其中一个分支变得更长；在另一个分支上工作的节点将切换到更长的链上来。新交易的广播不必到达所有的节点。只要到达一些节点，不久就会进入到一个区块。区块广播也是能容忍消息丢失的。如果一个节点没有收到某个区块，它将在收到下一个区块时发现它丢失了一个区块然后去请求这个区块。

激励

中本聪规定，区块中的第一笔交易是区块创建者开创一枚属于他的新货币的特殊的交易。这就增加了对支持网络的节点的激励，并提供了一种初始分发货币到流通领域的方法，因为这里没有中央机构来发行货币。新货币按固定量稳定地增加就像金矿矿工消耗资源并增加黄金到流通领域一样。对比特币而言，消耗的是 CPU 时间和电力。

激励也可以由交易费充当。如果交易的输出值小于其输入值，差价就作为交易费被加到包含此交易的区块的激励中。一旦预定量的货币进入了流通领域，激励将变为只含有交易费，这样可以完全避免通货膨胀。

激励会有助于鼓励节点保持诚实。如果一个贪心的攻击者有能力聚集比所有诚实节点更多的 CPU 算力，他将面临是以骗回已付款的方式欺诈别人还是使用这些算力生成新货币的抉择。他将发现遵守规则比破坏系统和他自己财产的有效性更有利，因为这些规则准许他获得比所有其他人都多的新货币。

回收磁盘空间

一旦某个货币的最新交易已经被足够多的区块覆盖，这之前的支付交易就可以被丢弃以节省磁盘空间。为便于此而又不破坏区块的哈希值，交易将被哈希进默克尔树，只有根节点被纳入到区块的哈希值。老的区块可通过剪除树枝的方式被压缩。树枝内部的哈希不需要被保存。

每个不包含交易的区块头大约是 80 bytes。如果每 10 分钟生成一个区块，每年生成80 bytes * 6 * 24 * 365 = 4.2 MB，2008 年在售的典型计算机有 2 GB 内存，并且摩尔定律预测目前每年内存增加 1.2 GB，所以就算区块头一定要存在内存里，存储也不是问题。

简化的支付验证

不运行一个完整的网络节点也是可以进行支付验证的。用户只需拥有一个最长工作量证明链的区块头副本，他可以通过向其他网络节点查询以确认他拥有了最长的链，并获取链接交易到给交易打时间戳区块的默克尔分支。虽然他自己不能核实这个交易，但如果交易已经链接到链中的某个位置，就说明一个网络节点已经接受了此交易，而其后追加的区块进一步确认网络已经接受了它。

同样地，只要诚实节点控制着网络，这种简化验证就是可靠的；如果网络被攻击者控制，简化验证会变得比较脆弱。虽然网络节点可以验证他们自己的交易，但只要攻击者持续控制网络，那么这种简化的方法就可能被攻击者的伪造交易欺骗。一种对策是接受其他网络节点发现一个无效区块时发出的警告，提醒用户软件下载整个区块和被警告的交易来检查一致性。为了更加独立的安全性以及更快的支付确认，收款频繁的公司可能仍需运行他们自己的节点。

合并和分割交易额

尽管单独处理每个货币是可行的，但将一次转账按每一分拆成多次交易是不实际的。为允许交易额被分割和合并，交易将包含多个输入值和输出值。通常是一个从之前交易而得的较大输入值或多个较小输入值的组合，以及最多两个输出值：一个作为支付，另一个作为找零，如果有的话，退还给支付发送方。

注意这里的扇出，即一笔交易依赖数笔交易，这数笔交易又依赖更多的交易，在这里是不存在问题的。永远不会需要获取一笔交易历史的完整独立副本。

隐私

传统的银行模型通过限制参与方和可信任第三方对信息的访问来达到一定级别的隐私保护。交易必须要公开发布就不能使用这个方法，但隐私仍可在其他地方通过阻断信息流的方式来保护：那就是保持公钥匿名。公众能看到有人正在发送一定量货币给其他人，但是不能将交易关联到某个人。这和证券交易所发布的信息级别类似，每笔交易的时间和交易量，即行情是公开的，但是不会显示交易双方是谁。

作为额外的防火墙，对每笔交易使用新密钥对可以防止他们被关联到一个共同的拥有者。由于多输入值交易存在，有些关联仍不可避免，因为多输入值交易必然暴露其多个输入是属于同一个拥有者的。风险就在于如果一个密钥的拥有者被暴露，关联性将暴露属于同一个拥有者的其他交易。

计算

我们考虑一个攻击者试图生成一条比诚实链更快的替代链的情况。即使这个目标达到了，也不会使系统变得可以任意修改，比如凭空创建货币或拿走不属于他的钱。

节点将不会接受无效的交易作为支付，而且诚实节点永远不会接受一个包含无效交易的区块。攻击者只可能改变他自己的某笔交易来拿回他不久前已经支出的钱。

诚实链与攻击者链之间的竞争可描述为二项随机漫步。成功事件是诚实节点被延长一个区块，两条链的差距加 1，失败事件是攻击者的链延长一个区块，两条链的差距减 1。攻击者从某一落后位置赶上诚实链的概率类似于赌徒破产理论。设想一个拥有无限筹码的赌徒从一定亏损开始，进行可能无限次的赌博试图达到盈亏平衡。我们可以计算他达到盈亏平衡，即一个攻击者赶上诚实链的概率，如下：

$$ q_z = \begin{cases}
1 & \text{if } p \leq q \
\left(\frac{q}{p}\right)^z & \text{if } p > q
\end{cases} $$

p = 诚实节点找到下一个区块的概率
q = 攻击者找到下一个区块的概率
q_{z} = 攻击者从 z 区块追赶上来的概率

我们假设 p > q，概率将随着攻击者需要赶上的区块数增加而呈指数下降。 由于形势对他不利，如果他没有在早期幸运地快速赶上，他落得越远赶上的机会就越渺茫。

我们现在考虑一个新交易的收款人要等多久才能确保付款人不能再改变这个交易。我们假设作为攻击者的付款人是想让收款人相信他暂时已经付款，然后在一段时间后转换成支付回自己。这时收款人会收到警告，但付款人希望警告已为时已晚。

收款人生成一个新密钥对并将公钥给付款人，这样付款人就无法提前对交易签名。这能防止付款人通过持续工作直到他足够幸运获得大幅领先的方式预先准备一条区块链，然后在那时执行交易。一旦交易被发出，不诚实的付款人就开始秘密地在一条包含了他的替换版交易的平行链上工作。收款人等到交易被加到区块中且其后追加了 z 个区块。他不知道攻击者确切的进度，但是假设诚实的区块按期望的平均时间生成，攻击者可能的进度将是一个泊松分布，其期望值为：

$$ \lambda=z \frac{q}{p} $$

为计算攻击者现在仍然能赶上的概率，我们给每个他可能达到的进度的泊松密度乘以他在那个进度能赶上诚实链的概率：

$$
\sum_{\infty }^{k=0}\frac{\lambda ^ke^{-\lambda }}{k!}\cdot \begin{Bmatrix}
(\frac{q}{p} )^{(z-k)}&if k\le z \
1 & if k\ge z
\end{Bmatrix}
$$

重新排列以避免对分布的无限尾部求和……

$$1-\sum_{k=0}^{z}\frac{\lambda ^ke^{-\lambda }}{k!}(1-(\frac{q}{p} )^{(z-k)})$$

转化为代码

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#include <math.h>
double AttackerSuccessProbability(double q, int z) {
    double p = 1.0 - q;
    double lambda = z * (q / p);
    double sum = 1.0;
    int i, k;
    for (k = 0; k <= z; k++)
    {
        double poisson = exp(-lambda);
        for (i = 1; i <= k; i++)
            poisson *= lambda / i;
        sum -= poisson * (1 - pow(q / p, z - k));     }
    return sum;
}

运行一些结果，我们可以看到概率随着 z 呈指数下降。

1
2
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4

q=0.1
z=0    P=1.0000000 z=1    P=0.2045873 z=2    P=0.0509779 z=3    P=0.0131722 z=4    P=0.0034552 z=5    P=0.0009137 z=6    P=0.0002428 z=7    P=0.0000647 z=8    P=0.0000173 z=9    P=0.0000046 z=10   P=0.0000012
q=0.3
z=0    P=1.0000000 z=5    P=0.1773523 z=10   P=0.0416605 z=15   P=0.0101008 z=20   P=0.0024804 z=25   P=0.0006132 z=30   P=0.0001522 z=35   P=0.0000379 z=40   P=0.0000095 z=45   P=0.0000024 z=50   P=0.0000006

求解 P 小于 0.1%…

1

P < 0.001 q=0.10   z=5 q=0.15   z=8 q=0.20   z=11 q=0.25   z=15 q=0.30   z=24 q=0.35   z=41 q=0.40   z=89 q=0.45   z=340

总结

中本聪提出了一种不依赖信任的电子交易系统。从通用的数字签名货币体系开始，这种体系提供了强有力的所有权控制，但由于缺乏防止双重支付的方法而不完善。为解决这个问题，中本聪提出一种使用工作量证明来记录公共交易历史的点对点网络，只要诚实节点控制了多数的CPU 算力，对于攻击者，交易历史将很快变得在计算上不可更改。网络因其结构简洁性而强大。节点只需很少的协调就能同时工作。它们不需要被认证，因为信息不会被发送到某个特殊的位置，只需被尽力传播。节点可以随时离开和重新加入网络，只需接受工作量证明链作为它们离开时发生事件的证据。节点使用 CPU 算力来投票，通过致力于延长有效区块来表达对其接受，通过拒绝在无效区块上工作来表达对其抵制。任何需要的规则和激励都可通过这个共识机制来加强。

什么是稳定币？

稳定币指的是价值锚定各类法币的加密货币，作为区块链上的资产，稳定币的其优势是可以与加密货币项目（如DeFi）在区块链基础设施层面深度融合，有非常好的网络扩展性。随着美国、中国香港等地传统金融机构发力RWA领域，推动了稳定币在传统支付市场应用的探索与深入。

此刻我们把目光聚集到全球第一大稳定币（USDT）发行商——Tether。Tether对稳定币的定义是：比特币区块链上的法定货币。

USDT是最早一批发行的稳定币，由Tether公司足额储备资产锚定美元发行，是目前使用最广泛的稳定币。USDT由Tether公司于2014年推出，1 USDT锚定1美元。USDT成为中心化交易所上市最早的一批稳定币，此后逐渐成为市场上使用最广泛的稳定币产品，主要用于加密货币现货、期货交易对。USDT是一个由美元资产支撑的稳定币，公司称每枚代币都有1美元资产支撑，Tether提供可审计的资产负债表，其中主要为现金类等传统金融资产。USDT推出以来，规模持续保持较快的增长速度，这体现了市场对稳定币的底层实际需求，稳定币的出现可谓是“必然”。

稳定币某种程度上充当了加密货币市场“计价工具”的作用，这是对传统法币交易的一种补充甚至替代。稳定币诞生后不久，加密货币市场最主要的交易对是稳定币交易对，因此，稳定币在交易工具、价值流通等方面，充当着“法币”的作用。主流交易所（包括DEX去中心化交易所），比特币现货、期货交易对以USDT等稳定币为主，尤其是交易量更为大的期货合约，主流交易所正向合约（以美元稳定币为保证金的期货合约）几乎都是USDT交易对。

目前有三类方式实现这种信用传递：中心化机构足额储备资产发行稳定币、基于区块链智能合约抵押加密资产发行稳定币、算法稳定币。对于稳定币来说，USDT这种中心化机构发行的稳定币处于主导地位；第二类超额抵押和第三轮算法稳定币的机制在一定程度上并不直观，用户往往并不能很直接地感受到其稳定币产品的内在价值锚定逻辑，尤其是在加密货币价格剧烈波动时，用户对清算机制的作用结果并不能很直观预期这些因素都限制了后两者的发展。

RWA成为推动加密货币市场发展的重要引擎，传统金融机构亦在积极采用稳定币，推动稳定币在传统支付市场发力。以代币化美国国债市场为例，主力基金BUIDL由贝莱德与Securitize合作推出、BENJI则由富兰克林邓普顿推出，可见传统金融机构拥抱RWA已经逐渐成为趋势。

Tether是谁？

Tether Limited（“Tether”）是一家根据香港《公司条例》注册成立的有限公司。该公司由Tether Holdings Limited全资拥有，Tether Holdings Limited是一家根据2004年《英属维尔京群岛商业公司法》注册成立的英属维尔京群岛商业公司。

Tether已在美国财政部金融犯罪执法网络注册为货币服务企业（MSB注册号：31000058542968）。Tether正在与一家美国金融机构建立合作关系，以便更好地服务于美国的Tether用户。Tether正在与RenRenBee Limited（“RenRenBee”）签订委托代理协议。RenRenBee已获香港海关颁发货币服务运营商牌照（牌照号：13 09 01265）。根据协议，RenRenBee 将作为 Tether 的代理人，提供反洗钱合规工作和客户尽职调查程序。通过这些措施及其他措施，Tether 将根据美国法律和香港《反洗钱及反恐怖分子资金筹集（金融机构）条例》执行客户尽职调查、记录保存和报告程序。

Tether Limited 目前在台湾的国泰银行和华泰银行开设账户，这两家银行都了解并相信 Tether 的商业模式是可以接受的。这些银行对我们的流程感到满意，也对我们的业务符合台湾离岸银行法规感到满意，因为所有银行在开户前（也是应我们的要求）均已与其各自的法务、合规和总部进行核实。从一开始，我们的目标就是合规运营，并为我们的银行合作伙伴提供最高程度的安心。此外，这些银行也与其他基于比特币的企业合作，并正在合作。

作为USDT的发行商，Tether公司2024年实现了超过130亿美元的总利润，而实际公司员工仅约150名。在美联储加息周期下，美国国债贡献了Tether的核心利润。当然，USDT的赎回也会收取一定gas费用。作为一家合规的公司，负责发行和赎回稳定币，Tether的这种模式目前是最为市场追捧的。USDT在较早期进入市场，在中心化交易所（CEX）和DeFi时代都牢牢占据了先发优势，同时依赖传统社会公开审计提供信用背书的公司来发行稳定币也是同时为传统金融市场和Web3.0市场接受的重要原因。

USDT

世界上存在着种类繁多的资产，人们可以自由选择将其作为价值储存手段、交易媒介或投资工具。比特币的创建理念是“一种基于加密证明而非信任的电子支付系统，允许任何两个愿意的参与方直接进行交易，而无需依赖可信的第三方。”。比特币创造了一种新型的数字货币，一种去中心化的数字货币或加密货币。

Tether相信，比特币区块链是一种更适合于交易、存储和核算这些资产的技术。大多数估计认为，全球财富约为 250 万亿美元，其中大部分由银行或类似的金融机构持有。将这些资产迁移到比特币区块链代表着一个巨大的机遇。

资产锚定加密货币的理念最初由 J.R. Willett 于 2012 年 1 月撰写的 Mastercoin 白皮书在比特币社区中推广开来。如今，我们开始看到 BitAssets、Ripple、Omni、Nxt、NuShares/Bits 等项目构建了这些理念。

值得注意的是，所有允许以法定货币形式持有价值的比特币交易所和钱包（如 Coinbase、Bitfinex 和 Coinapult）都已经提供了类似的服务，即用户可以通过出售加密货币换取法定货币、黄金或其他资产来规避其波动性（或其他特性）。

为了维护问责制并确保交易价格的稳定性，Tether提出了一种方法，在加密货币代币（称为Tether）与其相关的现实世界资产（法定货币USD）之间维持一比一的准备金比率。该方法使用比特币区块链、储备证明 (Proof of Reserves) 和其他审计方法来证明发行的代币始终得到充分支持和储备。

所有 Tether 最初都将通过 Omni Layer 协议在比特币区块链上发行，因此它们以加密货币代币的形式存在。每个发行流通的 Tether 单位都以一比一的比例（即 1 Tether USDT 兑换 1 美元）由香港 Tether Limited 持有的相应法定货币单位进行支持。为确保产品应用广泛，USDT后续也在包括Omni、以太坊（Ethereum）、波场（Tron）、Solana等多条区块链上发行。

Tether 可以根据 Tether Limited 的服务条款兑换/兑换为相应的法定货币，或者，如果持有者愿意，也可以兑换成等值的比特币现货。Tether 发行后，可以像比特币或任何其他加密货币一样进行转移、存储、使用等操作。储备的法定货币已获得加密货币的属性，其价格永久与法定货币价格挂钩。

Tether的实现并非完全去中心化，因为Tether Limited必须充当储备资产的中心化托管人（尽管流通中的Tether是一种去中心化的数字货币）。然而，Tether相信，此次实施将为未来的创新奠定基础，这些创新将消除这些弱点，为新产品和服务打造一个强大的平台，并长期支持比特币区块链的增长和实用性。这些创新包括：

● 方便用户与其他方（包括其他用户和商家）之间的移动支付
● 去中心化各方（例如多个交易所）之间即时或近乎即时的法定货币价值转移
● 引入智能合约和多重签名功能，以进一步改进通用安全流程、储备证明 (Proof of Reserves) 并启用新功能。

Tether 是全球首个基于比特币的法定货币挂钩加密货币。Tether 基于比特币区块链，它是现存最安全、最成熟的区块链和公共账本。Tether 以一比一的比例完全储备，完全不受市场力量、定价或流动性限制的影响。Tether 拥有简单可靠的储备证明机制，并定期接受专业审计。

Tether 与银行的良好关系、合规性和法律架构为我们作为储备资产的托管人和 Tether 的发行人奠定了坚实的基础。Tether 的团队由来自比特币生态系统及其他领域经验丰富、备受尊敬的企业家组成。Tether 专注于与加密货币领域现有的企业进行整合，例如交易所、钱包、商家等。我们已经与 Bitfinex、HolyTransaction、Omni Wallet、Poloniex、C CEX 以及更多即将推出的平台集成。

USDT技术栈

发行流通的每一枚 Tether 都将以一比一的比例获得等值法定货币的支持，这些法定货币由总部位于香港的 Tether Limited 持有。作为支持资产的托管人，我们充当着值得信赖的第三方，对该资产负责。这种风险可以通过一个简单的实施方案来降低，该实施方案可以降低进行法定货币和加密货币审计的复杂性，同时提高这些审计的安全性、可证明性和透明度。

Tether的技术栈包含 3 层和众多功能，以下是对每一层的回顾：

1. 第一层是比特币区块链。Tether 交易账本通过其内置共识系统 Omni 作为元数据嵌入到比特币区块链中。

2. 第二层是 Omni Layer 协议。Omni 是一项基础技术，它可以：
   ● 授予（创建）和撤销（销毁）以元数据形式嵌入比特币区块链的数字代币；在本例中，这些数字代币是与法定货币挂钩的数字代币 Tether。
   ● 通过 Omnichest.info（例如，Omni 资产 ID #31 代表 TetherUSD）和 Omnicore API 跟踪和报告 Tether 的流通情况。
   ● 允许用户在以下环境中交易和存储 Tether 及其他资产/代币：
    ○ 点对点、伪匿名、加密安全的环境。
    ○ 开源、基于浏览器的加密网页钱包：Omni Wallet。
    ○ 多重签名和离线冷存储支持系统

3. 第三层是 Tether Limited，我们的业务实体主要负责：
   ● 接受法定货币存款并发行相应的 Tether
   ● 发送法定货币提现并撤销相应的 Tether
   ● 保管所有流通 Tether 的法定货币储备
   ● 公开报告储备证明和其他审计结果
   ● 发起和管理与现有比特币/区块链钱包、交易所和商家的集成
   ● 运营 Tether.to，这是一款网页钱包，允许用户便捷地发送、接收、存储和兑换 Tether。

USDT资金流向

Tether 的生命周期分为五个步骤，最好通过图表来理解。

步骤 1：用户将法定货币存入 Tether Limited 的银行账户。
步骤 2：Tether Limited 生成并记入用户的 Tether 账户。Tether 进入流通。用户存入的法定货币数量 = 发行给用户的 Tether 数量（例如，存入 10,000 美元 = 发行 10,000 TetherUSD）。
步骤3：用户使用 Tether 进行交易。用户可以通过一个基于比特币的 p2p 开源、伪匿名平台转移、兑换和存储 Tether。
步骤4：用户将 Tether 存入 Tether Limited，以便兑换成法定货币。
步骤5：Tether Limited 销毁 Tether，并将法定货币发送到用户的银行账户。

用户可以通过交易所或其他个人，在上述流程之外获得 Tether。Tether 一旦进入流通，就可以在任何企业或个人之间自由交易。例如，用户可以从 Bitfinex 购买 Tether，未来还会有更多交易所加入。资金流图要传达的主要概念是，Tether Limited 是唯一可以发行 Tether 进入流通（创建）或将其从流通中取出（销毁）的一方。这是维持系统偿付能力的主要流程。

USDT储备证明流程

偿付能力证明、储备证明、实时透明度以及其他类似的术语在加密货币行业中日益流行并引起广泛共鸣。目前形式的交易所和钱包审计非常不可靠。在比特币生态系统中，破产事件屡见不鲜，要么是黑客攻击，要么是管理不善，要么是彻头彻尾的欺诈。用户必须谨慎选择交易所，并在使用交易所时保持警惕。

即便如此，精明的用户也无法完全消除风险。此外，有些交易所用户，例如交易员和企业，必须始终在交易所持有不小的法定货币余额。用金融术语来说，这被称为将价值存储在第三方的“交易对手风险”。

Tether认为，可以肯定地说，目前形式的交易所和钱包审计并不十分可靠。这些流程无法向用户保证托管人或交易所具有偿付能力。尽管已有诸多方法（例如 Merkle 树方法）对改进交易所审计流程做出了巨大贡献，但仍然存在重大缺陷。Tether 的储备证明配置十分新颖，因为它简化了证明流通中的 Tether 总量（负债）始终由等量持有的法定货币完全支持的流程。

储备（资产）

在Tether的配置中，每枚流通的 TetherUSD 代表我们储备中持有的一美元（即一比一的比例），这意味着当所有 Tether 的总和（在任何时间点）恰好等于我们储备中持有的美元余额时，系统即处于完全储备状态。由于 Tether 存在于比特币区块链上，因此在任何给定时间点对 Tether 的可证明性和核算都微不足道。相反，我们储备中持有的美元总额则通过公布银行余额并接受专业人员的定期审计来证明。以下是此实现的更多详细信息：

● Tether Limited 通过 Omni Layer 协议发行所有 Tether。Omni 在比特币区块链上运行，因此所有发行、赎回和现有的 Tether，包括交易历史记录，都可以通过 Omnichest.info 提供的工具公开审计。
 ○ 在 Omnichest.info 上，tetherUSD 的资产 ID 为 #31。
  ■ 链接：http://omnichest.info/lookupsp.aspx?sp=31
 ○ 将此资产 ID 下发行的 Tether 总数记为 TUSDissue
 ○ 将此资产 ID 下赎回的 Tether 总数记为 TUSDredeem
 ○ 在任何时间点流通的 Tether 总数记为 TUSD
  ■ TUSD = TUSDissue - TUSDredeem
  ■ TUSD = “Total Property Tokens” @ http://omnichest.info/lookupsp.aspx?sp=31

● Tether Limited 设有银行账户，用于接收和发送法定货币给直接通过我们购买/赎回 Tether 的用户。
 ○ 设存入此账户的总金额为 DUSDdepo
 ○ 设从此账户提取的总金额为 DUSDwithd
 ○ 设此银行账户的美元余额为 DUSD
  ■ DUSD = DUSDdepo - DUSDwithd

● 每发行一个 Tether 币，都会有等值的货币单位作为支撑（1 TetherUSD 等于1 美元）。结合上述加密货币和法定货币的会计流程，我们得出 Tether 系统的“偿付能力方程”。
 ○ 偿付能力方程式为 TUSD = DUSD。
 ○ 比特币区块链公开记录的每一笔 Tether 发行或赎回，都对应着银行账户的一笔资金存入或提取。
 ○ 如前所述，TUSD 的可证明性依赖于比特币区块链。
 ○ DUSD 的可证明性将依赖于以下几个流程：
  ■ 我们将银行账户余额公布在我们网站的“透明度”页面上。
  ■ 专业审计师将定期核实、签署并公布我们的基础银行余额和资金转账报表

用户将能够从Tether的透明页面查看这些信息，页面如下所示：

为了清晰起见，我们需要确认 Tether 系统与 Tether.to 网页钱包在储备证明 (PoR) 方面有所不同。本文主要关注 Tether 系统的储备证明，即：所有 Tethers 在任何时间点流通。
Tether.to 钱包是一款面向消费者的网页钱包，运行于闭源代码和中心化服务器。为该钱包进行储备证明，与我们之前为 Tether 系统概述的方案有着根本性的不同。
我们计划为 Tether.to 钱包部署基于 PoR 的透明解决方案。我们相信，它将是当今最先进的 PoR 系统。它几乎克服了附录中关于此主题的所有挑战。需要注意的是，用户始终可以通过自行管理私钥或通过 Omni 钱包来保护 Tether 的安全。

稳定币市场份额

与USDT同一时期发行的稳定币项目还有BitUSD、NuBits等。由于USDT满足了市场的实际需求，2017年以来，随着主流加密货币交易平台纷纷上线 USDT交易对（现货和期货合约），稳定币得到加密货币市场的青睐。早期的各类稳定币能否有效锚定相应法币价值，成为市场最为担心的问题。由于早期类似Tether这些公司未能提供有说服力、经合规审计的资产负债表，因此市场对其信用一直存在质疑。

为解决USDT过渡依赖于公司等中心化机构信用的问题，2017年由MakerDAO 基于智能合约发行去中心化、多资产抵押稳定币DAI，其背后由智能合约管理的加密资产进行超额抵押，且依靠智能合约系统实现其价格与美元的汇率稳定，允许用户无许可铸造。截至2025年5月3日DAI发行规模超过41亿美元，在各类稳定币中排名第五（这里未计算MakerDAO发行的新稳定币USDS）。

DAI的出现是一个里程碑事件，去中心化的稳定币不仅在信用传递上不同于中心化机构信用背书的产品（如USDT），其更是DeFi系统的原生产品——DAI本身就是一个DeFi质押下的RWA产品。因此，DAI这类去中心化稳定币不仅仅在中心化交易所中被采用，更是RWA生态不可或缺的产业链环节——即通常所谓的“乐高拼图”的一部分。

随着稳定币的应用的广泛深入，中心化交易所开始涉足自己的稳定币产品，典型的如Coinbase主导发行的USDC和交易所巨头币安（Binance）主导的BUSD等。

2019年以来，随着DeFi项目的发展，稳定币广泛应用于DeFi系统（借贷市场、去中心化交易所市场），为追求更为去中心化、与DeFi基础设施更具融合性，基于智能合约算法来调节币值稳定的算法稳定币开始活跃于市场。这是在DAI的基础上，利用智能合约的算法机制实现稳定币与法币之间的信用传递，目前主要产品包括USDe等。

虽然加密货币行业追求足够的去中心化，但稳定币市场（主要是美元稳定币）还是以USDT、USDC这种基于中心机构抵押/储备资产发行的稳定币为主，呈现双头垄断的状态。截至2025年6月28日，排名第一的USDT的规模超过1580亿美元，排名第二的USDC规模超过610美元，排名第三的USDe规模则超过50亿美元。USDT和UDSC这两个中心化稳定币处于绝对优势地位。区块链智能合约算法稳定币USDe排名第三，规模约53亿美。基于区块链智能合约抵押资产发行的稳定币代表USDS、DAI排名第四、五，规模分别约为43亿美元和42亿美元。

数据来自DefiLlama

共同的疑问——来自Reddit

稳定币诞生于Web3.0的“草莽”世界，早期作为交易加密货币的一种法币计价工具；随着加密货币市场的发展壮大，稳定币成为交易所、DeFi以及RWA生态不可或缺的基础工具。稳定币成功的一个关键是能够获得市场的信任，这涉及到稳定币的信用传递机制。稳定币不仅是Web3.0世界的刚需，更是沟通其与现实经济世界的桥梁，在稳定币大行其道的今天，传统金融机构也开始加速采用稳定币，拥抱加密资产。稳定币，连着两个世界。

关于稳定币，在Reddit上存在着一些广泛被讨论的问题：

稳定币：它们有意义吗？

web3自诞生以来长期被人诟病，没有现实意义，而稳定币的出现将会改变这种局面。

如果你想拥有一个储蓄账户，它可以为你带来一些收益，而不必担心市场波动；如果你一直讨厌做官僚主义的事情，比如提交文件和与银行交谈，也许加密货币可以为你提供一个解决方案。

无论在交易市场，还是DeFi借贷市场，稳定币某种程度上类似于私人机构发行的货币或票据。由于区块链基础设施的特点，稳定币在清算速度、融合性和扩展性方面有着不同于传统金融市场的潜力。例如，稳定币可以在DeFi各项目间（如交易所、借贷市场、杠杆产品等）进行快速无缝切换，而只需要在手机等终端点击几下就行，而法币无法在传统金融市场中如此快速流转。

以加密货币为代表的Web3.0世界与现实经济世界的融合是大势所趋，而RWA是将这场融合过程中的重要推动力量——因为RWA更直接地将显示世界资产映射到区块链上。从广泛的角度来看，稳定币正是一种最为基础的RWA产品，将美元等法币锚定到区块链上。对于传统金融市场用户来说，稳定币和RWA正是其进入加密货币市场的桥梁。对想进入Web3.0世界的传统金融机构来说，稳定币是一种重要的头寸，拥有了稳定币，便可以畅游在Web3.0世界进行资产配置转换。反过来，持有加密货币资产的投资者可以通过稳定币转换为传统的金融资产或购买商品，回到传统金融市场。

传统支付机构如Mastercard等支持稳定币的使用早已不是新鲜事，这是传统金融机构对Web3.0金融流量的一次主动争取。2025年4月28日，支付巨头Mastercard （万事达）宣布万事达卡允许客户以稳定币进行消费，并允许商家以稳定币进行结算。稳定币的使用开始反向扩散至传统经济社会。

由于DeFi系统为加密资产提供生息方式，这对于链上资产来说是一种优势，在生息问题上，传统金融机构也在寻求更高的吸引力。支付巨头PayPal 正在加力发展其稳定币PYUSD市场，近期公司准备开始向持有PYUSD的美国用户提供余额 3.7%的利息，该计划将于今年夏季推出，用户在PayPal和Venmo钱包存储PYUSD同时赚取利息。PYUSD可以通过PayPal Checkout 使用，转账给其他用户，或兑换成传统美元。

早在2024年9月Paypal就官宣将允许支付合作伙伴使用PayPal USD（PYUSD）结算通过Xoom进行的跨境汇款，从而让他们能够充分利用区块链技术的成本和速度优势；在当年4月，公司便允许其美国 Xoom 用户使用PYUSD 向海外亲友转账，且无需支付交易费。Xoom 是PayPal旗下的一项服务，作为数字汇款领域的先驱，它为全球约160个国家的亲朋好友提供快捷方便的汇款、支付账单和充值手机服务。也就是说，稳定币开始被传统支付市场采用，产生利息则是潜在吸引客户的重要手段。

2025年5月7日，富途国际证券宣布，正式上线BTC、ETH、USDT等加密资产充币服务，为用户提供提供Crypto+TradFi（传统金融）资产配置服务。近日，Meta 在放弃 Libra/Diem 项目三年后，正与多家加密公司接触洽谈稳定币应用，探索通过稳定币跨境支付创作者以降低费用。传统金融/互联网机构开始布局加密资产服务，分享Web3.0金融流量，是大势所趋。

当然，加密货币项目方也在积极向传统金融市场拓展。美国当地时间2025年4月1日，稳定币USDC发行商 Circle 已向美国证券交易委员会提交了 S-1 表格，申请在纽约证券交易所上市，股票代码为 CRCL。Circle 报告称，截至2024年底，其稳定币相关业务入为17亿美，占总收入的99.1%。Circle如今已是美国市场第一家上市的稳定币发行商，此次Circle成功上市，进一步推动美国稳定币市场的发展，同时加速传统金融用户尤其是机构用户对稳定币的接受进程——毕竟目前稳定币的传统用户还是来自于加密货币市场。

稳定币解决了什么问题？

比特币的创建理念是“一种基于加密证明而非信任的电子支付系统，允许任何两个愿意的参与方直接进行交易，而无需依赖可信的第三方。”。比特币创造了一种新型的数字货币，一种去中心化的数字货币或加密货币，完全不依赖于中心化系统或其他任何东西，它依赖于大量的集中式系统：

● 电力
● 无线通信，由 FCC 和其他中央机构管理
● Internet 和数十个帮助 Internet 运作的集中式实体，从 ICANN 到 ARIN。
● 各种电信公司
● 管理通信网络、无线电波和通信运行所依据的通行权的各国政府
● 管理卫星通信的中央实体
● 等。。。

加密货币的主要优势包括：

● 在没有任何监管检查的情况下跨境汇款
● 以无法逆转且难以追踪的方式转移用于非法活动的资金
● 使无法访问美国银行系统的人能够获得类似美元的资产（它在阿根廷很受欢迎）
● 降低卡组织或跨境转账的费用和时间
 ○ 跨境转账迅速。想象一下，您想在您的经纪公司购买股票，但需要先将资金从您的银行账户转给经纪公司。转账并可供使用大约需要一周时间，而转移加密货币几乎是即时的或至少不到一个小时。
 ○ 低手续费。众所周知，跨境支付付款非常昂贵。电汇费用可能高达每笔交易 45 美元（平均）。稳定币为跨境支付提供了巨大的机会（比传统支付渠道更快、更便宜、更容易）。
● 避免使用传统的支付处理器，如 Visa、Mastercard 或银行
● 在没有中介的情况下实时结算交易
● 绕过慢速的 SWIFT 系统，实现快速、廉价的跨境支付
● 为银行服务不足地区的客户提供服务，这些客户可以访问 Internet 但银行基础设施有限
● 降低外汇成本和复杂性
● 发行自己的稳定币意味着他们控制着经济基础设施，而不仅仅是使用
● 构建闭环经济，例如在其平台内使用的 Amazon Coins

综上所述交，稳定币具有交易成本低、国际无边界的可转移和可兑换、无需信任的所有权和交易、伪匿名性、实时透明度以及免受传统银行系统问题的影响。它解决了洗钱问题，除此之外，一些美国官员希望通过让稳定币发行商购买美国国债来使用稳定币来吸收美国债务。

目前加密货币在主流市场应用有限的常见原因包括：价格波动剧烈、大众市场对该技术的理解不足以及非技术用户使用起来不够便捷。人们讨厌加密货币并将其等同于犯罪，但现实情况是，稳定币仅仅因为上述原因而找到了适合其产品市场的平台——它们使转移资金更快、更便宜。大多数消费者看不到他们支付的后端以及它有多长和多昂贵。

为什么不购买比特币并借出比特币？需要更高的收益？

因为加密货币太不稳定了，不能成为价值储存和交换媒介。所以他们必须将其与被认为毫无价值的法定货币挂钩。

由于加密货币的高波动属性满足不了货币的三大特征：价值存储、交易媒介、计价工具，用户在加密世界的投资难以留存、退出，激发出了低波动率稳定货币的需求。

稳定币只是一种试图洗白非法资金的方式，比如为什么除了投机之外还需要它呢？稳定币的实际用途是什么？

稳定币将受益者分为三类用户：交易所、个人和商家。

适用于所有群体的主要优势：
● 赋予其他资产类别比特币的属性
● 波动性更低，更常见的记账单位
● 全球资产迁移到比特币区块链

对于交易所而言

交易所运营商深知，使用传统金融系统接受法定货币存取款可能非常复杂、风险高、速度慢且成本高昂。这些问题包括：

● 为您的交易所选择合适的支付服务提供商
 ○ 不可逆交易、欺诈保护、最低费用等
● 将平台与没有 API 的银行集成
● 与这些银行协调合规性、安全性并建立信任
● 小额转账成本过高
● 国际电汇清算需 3-7 天
● 货币兑换费低且不利

通过提供 Tether 服务，交易所可以摆脱上述难题并获得额外的好处，例如：

● 接受加密货币法定货币作为存款/取款/存储方式，而无需使用传统银行或支付服务提供商
 ○ 允许用户更自由、快速、经济地将法定货币转入和转出交易所
● 将法定货币托管风险外包给 Tether Limited，仅管理加密货币
● 轻松将其他 Tether 法定货币作为交易对添加到平台
● 仅通过可接受的加密货币流程保护客户资产
 ○ 多重签名安全、冷热钱包、HD 钱包等等
 ○ 在纯加密环境中更轻松、更安全地进行审计
● 任何使用比特币交易所可以做的事情，使用 Tether 都可以做到

交易所用户都知道在交易所持有法定货币的风险有多大。随着破产事件的增多，这可能变得非常危险。如前所述，我们认为使用 Tether，相比在交易所持续持有法定货币，可以降低交易所用户的交易对手风险。此外，持有 Tether 还有其他好处，我们将在下一节中解释。

对于个人用户

当今世界上有多种类型的个人比特币用户。从希望每天赚取利润的交易者；到希望安全存储比特币的长期投资者；到希望避免信用卡费用或保护隐私的技术型购物者；到希望改变世界的哲学用户；到希望更有效地进行全球汇款的用户；到首次寻求金融服务的第三世界国家用户；到希望创造新技术的开发者；致所有发现比特币用途广泛的人。我们相信，对于每一位用户，Tether 都能以类似​​的方式发挥作用，例如：

● 以美元/法定货币价值进行匿名交易，无需任何中间商/中介机构
● 通过保护自己的私钥，隐藏持有美元/法定货币资产
● 避免在交易所存储法定货币的风险，轻松地将加密法定货币转入和转出交易所
● 无需开设法定货币银行账户即可存储法定货币价值
● 轻松增强支持比特币的应用程序，使其也支持 Tether
● 个人使用比特币能做到的一切，Tether 也能做到

对于商家而言

商家希望专注于自身业务，而非支付。缺乏全球性、廉价且无处不在的支付解决方案，持续困扰着全球各地的商家，无论规模大小。商家理应得到更多。 Tether 可以帮助他们实现以下目标：

● 以美元/法定货币而非比特币定价商品（无浮动汇率/购买窗口）
● 避免从比特币兑换成美元/法定货币，以及相关费用和流程
● 防止退款，降低费用，并增强隐私性
● 利用法定货币加密货币的特性提供新颖的服务
 ○ 小额支付、礼品卡等等
● 商家可以用比特币做的任何事，Tether 都能做到

稳定币有什么风险？

加密货币诞生于草莽，作为一种全新的事物，其发展过程中一直伴随着与监管的博弈。以美国市场为例，证监会（SEC）、商品期货交易委员会（CFTC）、金融犯罪执法局（FinCEN）负责反洗钱（AML）、恐怖主义融资（CFT）和货币监理署（OCC）（负责与国家银行业务相关的监管）等多个监管部门对加密货币都有监管的意愿和案例，事实上加密货币作为新生事物，也在很大程度上触及了上述部门的监管范围，而各监管部门也在争取加强对加密货币监管的主导权。

但目前没有成熟的监管法规，各部门都在按照既有的法规或自身部门的理解去实施监管，在发展过程中，加密货币项目经常面临着监管机构的监管干预和法律诉讼。以USDT发行方Tether为典型，其在早期面临纽约州检察长办公室的指控——认为其存在经营不透明、欺骗投资者等问题；在经过长达22个月的调查后，纽约州检察长办公室于2021年2月宣布，于Tether达成和解协议，Tether支付1850万美元罚款，并被禁止向纽约州民提供相关产品和服务。来自于监管机构对加密货币项目或平台方的类似指控不在少数，这是目前加密货币监管面临的现实处境——缺乏足够完善的法律框架，使得加密货币游走于灰色的地带。

Tether的实施方案并不能立即创建一个完全无需信任的加密货币系统。主要是因为用户必须信任 Tether Limited 及其相应的传统银行机构作为储备资产的托管人。然而，几乎所有交易所和钱包（假设它们持有美元/法定货币）都存在同样的缺陷。这些服务的用户已经面临这些风险。以下是缺陷总结：

● Tether可能破产
● Tether的银行可能资不抵债
● Tether的银行可能冻结或没收资金
● Tether可能携款潜逃
● 将风险集中到单点故障

请注意，几乎所有数字货币交易所和钱包（假设它们持有美元/法定货币）都已经面临许多此类挑战。因此，这些服务的用户已经面临这些风险。下面Tether将分别描述如何解决这些问题。

● Tether可能会破产
在这种情况下，商业实体 Tether Limited 将破产，但客户资金将安全无虞，并且所有 Tether 仍可赎回。大多数针对比特币业务的安全漏洞都针对加密货币，而非银行账户。由于所有 Tether 都存在于比特币区块链上，因此个人可以通过保护自己的私钥直接存储它们。

● Tether的银行可能会破产
这是所有传统金融系统用户和所有交易所运营商都面临的风险。Tether Limited 目前在台湾的国泰世华银行和华泰银行开设了账户，这两家银行都了解并相信 Tether 的商业模式是可以接受的。为了进一步缓解这一担忧，Tether正在其他司法管辖区建立其他银行合作伙伴。Tether的银行可能会冻结或没收资金。Tether的银行了解比特币的性质，并接受比特币业务。他们还为全球一些最大的比特币交易所提供银行服务。Tether遵循的 KYC/AML 流程也被他们目前服务的其他数字货币交易所所采用。他们向Tether保证，Tether完全合规。

● Tether可能会携款潜逃
公司章程以及企业所有者的姓名、地址和声誉均公开。账户所有权在法律上受公司章程约束。任何银行账户的转入或转出都会有相关记录，并受严格的内部政策约束。

● 将风险重新集中到单点故障
Tether有一些关于如何克服这个问题的想法，并将在即将发布的博客和产品更新中分享。解决这个问题的方法有很多。目前，这个初步的实施使Tether走上了正确的轨道，可以在后续版本中实现这些创新。通过利用Tether选择的平台，Tether将中心化风险降低到一项单一职责：代币的创建和赎回。系统的所有其他方面都是去中心化的。

以下是目前在基于技术的交易所和钱包审计中发现的缺陷的总结。

在 Merkle 树方法中，用户必须手动报告其余额（用户叶子节点）已正确纳入交易所的负债声明（交易所用户余额数据库的 Merkle 哈希值）。如果有足够多的用户验证其账户已包含在树中，则此建议的解决方案有效；如果其账户未包含在树中，则会报告此情况。

一个潜在的风险是，交易所数据库所有者可能会生成一个根本不是数据库真实表示的哈希值；它会对不完整的数据库进行哈希处理，从而减少其对客户的表观负债，使其在验证方看来似乎有偿付能力。以下是一些欺诈性交易所会排除账户的场景：

● “Bitdust”账户
不活跃或低活跃度的账户会降低不感兴趣的用户检查或报告不一致情况的可能性。在某些情况下，这些长尾账户可能占交易所负债的很大一部分。

● “鲸鱼共谋”攻击
有证据表明，大型比特币交易者正在各种交易所进行交易，并显著影响市场走势。这类交易者需要在最大的交易所拥有资金储备，以便快速执行订单。交易者通常会选择他们“信任”的交易所。这样，他们就可以确保，如果发生黑客攻击或流动性问题，他们有优先提取资金的权利。在这种情况下，交易所和交易者可能会合谋在数据库中删除鲸鱼账户余额，然后再进行哈希处理。

● 密钥租赁攻击​​
为了通过审计，恶意交易所可能会将私钥出租给并不属于他们的比特币。这会让他们看起来有偿付能力，因为他们在不承认这些资金是借给他们的情况下增加了资产。同样，他们也可以“借入”法定货币来做同样的事情。

● 还有更多攻击方式未在此处讨论。

达到统计显著性（报告完整性）：即使在这三种攻击方式之外，如果足够多的用户没有验证余额，被操纵的数据库也可能永远无法被检测到。即使有适当的激励机制来激励用户验证余额，让100%的用户验证余额的可能性也可能为零。因此，审计人员需要统计工具来根据采样频率、大小和其他属性对交易所数据库的有效性做出陈述。目前，如果交易所出现问题，用户无法通过法律途径获得赔偿。

例如，当 Mt.Gox 停止运营时，许多用户可能没有独立记录他们的账户余额（例如打印屏幕、给自己签名的消息等），从而无法向执法部门证明该交易所的欠条确实存在。这些用户只能听凭交易所以某种方式发布该哈希树或原始数据库的记录。

拟议的审计架构仍然存在一些微妙但重要的缺陷。特别是，该机构网站上的数据报告（哈希树）根本无法保证用户，因为恶意交易所可能会向不同的用户组发布不同的状态/余额，或者追溯更改状态。因此，通过安全的广播通道（例如比特币区块链）发布这些数据至关重要。

隐私是采用自动化/开放式审计系统的门槛。虽然在隐私保护方面已经取得了一些进展，但目前还没有完美的解决方案。此外，为了建立一个准确的用户验证责任空间，这些用户必须报告交易所的账户余额和比特币地址。有些用户可能无论出于何种动机都不会报告这些信息，因此，在实现报告目标的同时，提供加密安全的隐私至关重要。

时间序列：Merkle 树哈希是数据库在单个时间点的单一快照。如果没有一个相对连续的数据库时间序列，就会出现严重的攻击向量。此外，还需要用户报告信息的时间序列，以便拼凑任何已报告的欺诈事件的历史记录。

可信第三方：目前所有交易所的审计都依赖于一些“信誉良好”的可信第三方进行某种类型的验证。在 Coinbase 审计中，负责该第三方的是 Andreas Antonopoulos；在 Kraken 审计中，负责该第三方的是 Stefan Thomas。如果我们必须依赖可信第三方，那么一些审计标准和程序应该能够弥补这些缺陷。

现有法定货币挂钩系统的局限性

以下列出了现有法定货币挂钩系统的一些常见缺点和局限性：

● 这些系统基于闭源软件，运行在私有的、中心化的数据库中，与 Paypal 或任何其他现有的大众市场零售/机构资产交易/转移/存储系统本质上没有区别。
● 依赖于山寨币区块链的去中心化系统，这些区块链尚未像比特币等其他区块链那样经过压力测试、开发或严格审查。
● 依赖于对冲衍生元资产、有效市场理论或标的资产抵押的挂钩流程，其中可能存在流动性、可转让性、安全性和其他问题。
● 托管机构缺乏透明度和审计，无论是加密货币、法定货币还是其内部账本（与闭源和中心化数据库相同）。
● 依赖传统银行系统和受信任的第三方（银行账户所有者）作为储备资产的转移和结算机制。

市场风险示例

在抵押方法中，存在市场风险，因为用作抵押品的资产价格可能朝着与其支持/挂钩资产价格相反的方向波动。这将导致抵押品的总价值低于发行资产的总价值，并使系统破产。

托管机构可以通过在发生这种情况之前平仓来缓解这种风险；也就是说，当抵押品价格等于挂钩资产价格时，抵押品将被清算（在公开市场上出售），仓位将被平仓。这是一种非常好的方法，很有价值，并在传统银行和金融市场的许多流动性市场中得到应用。然而，正如我们从全球金融危机中看到的那样，此类事件的加速可能会引发“流动性紧缩”，导致抵押品无法快速清算以履行交易义务，从而造成损失。由于加密货币市场规模小且波动性大，此类事件发生的可能性更大。此外，由于必须有足够多的用户提供抵押品，才能创建挂钩资产，因此整体方法还受到其他流动性和定价限制的影响。

在衍生品方法中，资产价格通过多种衍生品策略之一进行挂钩，例如：掉期策略、备兑期权和裸卖期权策略、各种期货和远期策略。每种策略都有各自的优缺点，我们在此不再赘述。总而言之，这些挂钩流程本身都具有与上述抵押品方法类似的“市场风险”特征。需要注意的是，这两种方法并非相互排斥，在传统系统金融机构的特定交易、对冲或风险管理功能中，它们通常会搭配使用。

最后，请理解，我们相信上述方法的某种组合可能成为一种安全、可靠且通常无风险的资产支持/挂钩流程；然而，目前，我们认为这并非确保流动性和价格稳定的可行方向。此外，我们相信，随着整个行业的发展，基于储备的方法将始终存在，并与其他方法相辅相成。随着技术的不断进步，我们将评估并纳入任何可用的优势，同时保持100%可赎回性的保证。

目前，稳定币虽然在市场攻城略地，但依旧未能有完整、明确的法律框架来支持。这是加密货币监管现状的一个缩影——加密货币作为不同于以往任何金融或科技创新，其面临的监管挑战也是前所未有的。

从现实角度来讲，稳定币是最“简单”的加密货币。考虑到与法币的关系，稳定币可渗透到支付领域，又是监管最为关注的加密货币。不仅是美国监管关注，中国香港等其他地区对稳定币的监管也在加速推进。今年2月27日，中国香港立法会相关法案委员会正审议《稳定币条例草案》。香港金管局主管(数字金融)何泓哲表示，期望立法会今年通过草案，之后香港金管局将会发布监管指引，说明监管如何阐译法例，包括监管对发行人开展业务的细节，并会适时实施制度，开放有意参与者申请牌照。4月22日，京东集团副总裁、首席经济学家沈建光表示，目前京东已经进入了中国香港的稳定币发行“沙盒”测试阶段。这也是在港企业对监管的积极回应，说明中国香港市场对稳定已经有一定的需求预期。

总之，稳定币目前的现状是，处于先应用、同时与监管磨合的阶段。无论如何，稳定币的应用需求和业务逻辑基本已经成熟，美国、中国香港当局的监管政策对稳定币的发展只会起到规范的作用，对传统金融机构则提供了一个更为明确的业务开展逻辑。

稳定币法案the GENIUS Ac

来自于监管机构对加密货币项目或平台方的类似指控不在少数，这是目前加密货币监管面临的现实处境——缺乏足够完善的法律框架，使得加密货币游走于灰色的地带，而The Genius Ac使得加密货币走出阴霾，走进阳光下、走进大众视线里。

美国参议院在2025.6.17晚些时候以 68 票对 30 票通过了 GENIUS 法案，该法案面临一些民主党对唐纳德·特朗普总统的加密货币投资的反对，但它最终获得了 18 名民主党人的支持，其中包括新泽西州参议员科里·布克和加利福尼亚州民主党参议员亚当·希夫。

这项由行业支持的措施建立了针对稳定币的规则，稳定币是一种与另一种资产（通常是美元）的价值挂钩的加密货币。

支持者称赞该法案是保护消费者和制定行业标准的一种手段，这可能使此类加密货币成为数字支付和其他金融工具的主流工具。然而，批评者警告说，该法案未能解决以特朗普为代表的利益冲突问题，而且它有可能因一套薄弱的规则而危及消费者和更广泛的经济。

什么是 GENIUS 法案？

GENIUS 法案涉及稳定币的发行和交换，稳定币是一种由另一种形式的货币（如美元或黄金等商品）支持的数字货币形式。稳定币的设计波动性低于其他形式的加密货币，其他形式的加密货币可能会经历较大的价格波动 ，进而给使用它们来促进购买或销售的个人带来困难。

该法案为稳定币发行商设定了规则，包括要求公司持有加密货币基础资产储备。该规定旨在保护消费者，否则，如果硬币迅速、广泛抛售，他们就有可能无法兑现其持有的硬币。

为了保护消费者，该措施将要求发行商在破产时授予代币持有者优先偿还的权利。该措施还要求发行人遵守一些反洗钱规则和反恐怖主义制裁。GENIUS 法案的支持者称赞该措施是首次将加密货币行业的一个关键部分正规化，为消费者提供保障，允许传统金融公司进入并发展数字货币市场。

然而，该法案的批评者表示，这相当于一套对行业友好的薄弱法规，未能充分保护消费者和监管稳定币的非法交易。

批评人士表示，该法案的缺点体现在它无法解决特朗普稳定币交易所引发的利益冲突问题。

该法案的一项规定是“禁止任何国会议员或高级行政部门官员在公共服务期间发行支付稳定币产品”，尽管如此，沃伦说，这项措施并没有充分保护特朗普的冒险所引发的担忧。

“这项法案提供了更多机会，以关税豁免、赦免和政府任命等好处来奖励特朗普硬币（meme币）的购买者，”沃伦补充道。

注：meme币博主也购买了100🔪试水，跌去70%

谁可以发行稳定币

基本规则为:
● 存款机构:已获批准为市值超过10,000,000,000美元的支付稳定币发行商的国家监管存款机构应
 ○ 在达到该市值后360天内，根据董事会的联邦监管框架过渡到监管；或
 ○ 从达到该市值之日开始，停止发行新的稳定币，直到国家监管的稳定币发行商低于10,000,000,000美元的市值门槛。
● 其他机构:市值超过10,000,000,000美元且第(1)款中未描述的州合格支付稳定币发行商应—
 ○ 不迟于达到该市值后360天内，根据主审官的监管框架过渡到监管；或
 ○ 从达到该市值之日开始，停止发行新的稳定币，直到国家监管的稳定币发行商低于10,000,000,000美元的市值门槛。
● 有条件批准:在向适当的联邦监管机构提交申请后，州合格支付稳定币发行商应被视为有条件批准，等待最终批准或拒绝申请。
● 豁免—适用的联邦监管机构可以放弃第(1)或(2)款的要求，允许州合格支付稳定币发行商继续受州级监管制度的约束。

Tether和Circle怎么赚钱？——双头垄断

双头垄断，即市场由两家公司主导。根据 coinmarketcap 的数据，在过去 24 小时内，BTC 的交易量为 269 亿美元，ETH 的交易量为 91.5 亿美元。在同一时期，Tether USDT 的交易量为约 587.7 亿美元，Circle USDC的交易量约为 54.3 亿美元。

Circle（发行USDC）和Tether（发行USDT）在稳定币市场形成的双头垄断格局，它们占据了绝大部分的市场份额、交易量、流动性和生态系统采用度，其他稳定币难以撼动其地位。USDT和USDC是所有加密货币交易所（中心化和去中心化）上交易量最大、流动性最好的稳定币对，它们是连接法定货币和加密货币世界最主要的桥梁。

几乎所有的交易对（如BTC/USDT, ETH/USDC）都围绕着它们展开。深度和流动性是交易者选择交易对的关键因素，而USDT/USDC在这方面拥有无可比拟的优势。所有主流交易所都优先支持USDT和USDC的充提、交易和作为计价单位。它们是去中心化金融协议中最主要的抵押品、交易媒介和流动性来源。如今，几乎所有的DeFi应用都深度集成并依赖USDT和USDC。在现实世界中，越来越多的支付网关、汇款服务和商业结算开始接受USDT和USDC。

在当今数字货币领域，众多参与者都渴望成为稳定币领域的“Visa 和 Mastercard”。这一愿景源于一个巨大的潜在机遇：一旦稳定币实现大规模普及，跻身市场前三的稳定币发行商，其业务规模有望达到数千亿美元级别，从而带来极其可观的收入。

从个人偏好而言，我倾向于使用 USDC（USD Coin），它目前是市值第二大的稳定币。相较于 Tether (USDT，“trust-me-bro”) 因其储备透明度及审计实践长期受到市场质疑，USDC 的优势在于其运营受到相对严格的审计与监管框架约束，提供了更高的透明度保障。

新竞争者面临的挑战与市场误判

行业对盈利模式的误解： 部分银行观察到 Circle 和 Tether 通过其稳定币业务（主要是将用户存入的法币用于购买美国国债等低风险资产）赚取了数十亿美元的利润。这促使许多银行试图进入这一市场分一杯羹。然而，其中不少机构对该业务的运作机制存在根本性误解，特别是低估了挑战 Circle 与 Tether 所构筑的双头垄断（Duopoly） 格局的极高难度。这种格局的形成不仅基于先发优势和庞大的用户/流动性基础，还涉及复杂的合规网络、核心需求（稳定可用）、深厚的市场信任以及强大的生态整合能力。

风险资本的涌入与叙事驱动： 当前，众多风险投资基金及资金充裕的项目面临“资本过剩”问题——它们拥有大量待配置资金，却难以找到具备可持续盈利能力的、真正满足产品-市场契合度（Product-Market Fit, PMF）的投资标的。因此，许多基金管理人倾向于追逐短期市场叙事（Narratives）和热点（Hype），期望借此为投资者获取更优回报，尽管历史经验表明这种策略往往难以持久。目前，“稳定币”正成为下一个热点叙事，主要驱动力是美国国会近期积极推进稳定币监管立法进程。这种政策预期导致大量资本涌入，催生了一批新兴稳定币项目，其动机更多是追逐短期风口而非构建长期可持续的业务。

稳定币的目的是为发行人筹集资金

Making money ，This is always the answer.

让我们以 Tether 为例。如果没有 Tether，交易所将不得不在其资产负债表上保持法定货币的数量。这将使他们在世界各地的银行关系（以及随之而来的监管制度）方面感到非常头疼。

但是，通过建立一个系统，一旦法定货币进入，法定货币中就不会发生任何其他事情，所有这些现金管理/流动性风险都消失了（理论上）。这并不一定意味着某事是骗局。例如，Vanguard 使用货币市场基金作为结算基金。当您将钱存入您的经纪账户时，它用于购买结算基金中的股票。这使得他们的现金管理更容易，对于客户来说，将美元从货币市场基金转移到另一项投资或从经纪账户中转出是免税的（您以 1 美元的价格买入股票，以 1 美元的价格卖出）。

货币市场基金拿走您发送给他们的现金，并用它来购买回购、商业票据和其他高流动性资产。然后，当您使用您存放在他们的基金进行交易时，他们可以出售这些高流动性资产并进行您要求的任何交易。

从这个意义上说，这就是 Tether 的理论开始的地方。

表面上，这是为了让您可以更轻松地购买/出售加密货币，因为您不必将其转换为肮脏、讨厌、不完美的法定货币……转换为稳定币更容易，而且这不是一个应税事件，因为您将所有内容都保存在美丽的区块链上。将其他加密货币转换为稳定币，而且这不是一个应税事件

我看到的所有答案都是错误的。最接近的解释是关于赌场筹码的解释。当一家公司发行债务时，他们试图说服您，他们在未来将债务赎回为美元的承诺是好的。当一家公司发行稳定币时，他们试图说服您，他们将来将稳定币兑换成美元的承诺是好的。

看到这两句话怎么一模一样了吗？那是因为发行稳定币与发行债务相同。稳定币的目的不是为了让您作为用户/持有者受益，目的是向发行机构提供 USD。

那么稳定币和债务有什么区别呢？发行稳定币而不是发行公司债务意味着他们的发行人不必提交任何文书工作或通过公司债务要求的任何法规。作为公司债务的购买者，您成为公司的债权人。作为稳定币的购买者，您可能一无所有。它不是合法债务，您对发行它的个人或公司没有索赔权。这是一个不具有法律约束力的承诺，”您的稳定币将来可以兑换成美元”。

竞争格局与破局展望

打破 Circle 与 Tether 的双头垄断无疑有利于市场的健康发展与创新。然而，观察当前的挑战者，其策略往往显得不够成熟或缺乏深度。市场期待大型传统金融机构（如银行）能够凭借其深厚的资源、合规经验和人才储备（而非依赖缺乏传统金融根基的“加密原生”团队），制定出更具竞争力的战略来有效应对这一双头垄断格局。

“非同质化”决定场景链条的通用性是竞争关键。虽然同一币种稳定币在价值上是等价的，但不同发行商发行的稳定币依旧存在着“非同 质化”的特点——毕竟站在区块链程序的角度，加密货币之间本身都是不同的代码存在。 以美元稳定币为例，不同品种稳定币虽然均被各自的发行商承诺 1:1 挂钩美元，但在区块链上，就像不同的 USB 接口适配并不相同一样，稳定币品种之间亦具有一定的“非同 质化”特点。USDT 和 USDC 作为稳定币的头部品种，在 Coinbase 交易所内稳定币交易对的交易额是不同，非常有趣的一点是，作为 Coinbase 旗下的稳定币品种——USDC 交易对交易额与 USDT 交易对有着较为大的差距。如下图，参考 2025 年 6 月 16 日数据，Coinbase 交易所稳定币交易对的交易额对比，USDC 差不多是 USDT 八分之一。

USDT作为第一大稳定币品种，其通用性是市场竞争力的关键。众所周知，稳定币在中心化交易所（CEX）和多条公链上DeFi平台（包括去中心化交易所DEX、质押借贷平台、衍生品平台等）有着广泛的应用，而不仅仅如此，USDT即便在不发达国家的社区居民，USDT也有着最广泛的认可和应用习惯。USDT在发展中国家拥有超过 4 亿用户，主要用于汇款、为无银行账户用户提供服务以及作为美元计价的储蓄工具。非洲、中美洲和南美洲一些地区居民普遍依赖USDT，以抵御当地货币的贬值，可见USDT与法币的承兑服务在当地也是作为配套服务活跃存在。

正是这种应用场景链条中的通用性，使得 USDT 成为最广泛接受的工具，成为第一大美 元稳定币品种。截至 2025 年 6 月 17 日，USDT 规模超过 1560 亿美元，第二名 USDC规模约为 610 亿美元。

在稳定币相关法案出台的背景下，稳定币的发行本身并没有太多门槛（且基础设施往往基于现有公有区块链部署），做大规模的关键在于场景链条的通用性 ——即一款稳定币品种能否通用与多个应用场景、被广泛的用户群体接受——这构成了稳定币品种的护城河。这就是作为 Coinbase 交易所旗下的稳定币品种，USDC 的交易额 仅为 USDT 八分之一的重要原因。前文提到支付巨头 Paypal 支持的稳定币 PYUSD，规模不足 10 亿美元，原因正在于此。

稳定币的差异化价值主张

需要明确的是，稳定币市场并非追求简单的“冗余”，而是为用户提供基于不同核心价值主张的选择：

● 去中心化优先： 如 DAI，其核心价值在于最大程度减少中心化控制。
● 流动性与合规性优先： 如 USDC，其优势在于广泛的交易对支持、深度流动性及较强的监管合规性。
● 原生收益： 如 sDAI (通过 Spark Protocol 质押 DAI 生成) 或 RLUSD (假设的示例，代表提供内置收益机制的稳定币)，其设计允许持有者在持有稳定币时即自动获得收益（通常来自底层资产的利息）。
● 个人理财投资：例如通过将 DAI 存入 Spark Protocol 生成 sDAI，在保持资产高度流动性的同时，获得约 4.5% 的年化收益。

有谁想做第三人？

近日，多家传统互联网、零售领域的巨头纷纷表现出对稳定币的极大兴趣。美国沃尔玛和亚马逊两家公司都正在探索发行自己的美元稳定币，以减少支付摩擦、加快结算速度并降低与传统金融渠道相关的成本；中国香港《稳定币条例》8月1日将正式生效，蚂蚁国际与蚂蚁数科表态申请香港稳定币牌照，京东稳定币已进入沙盒测试第二阶段，传统大厂积极拥抱稳定币。

以支付巨头Paypal为例，截至2024年底，其公司活跃消费者和商家账户超过4.3亿，支付额超过1.68万亿美元。PayPal和Paxos的合作推出的美元稳定币PYUSD(Paypal USD)，在数百万家在线商店实现稳定币支付。依靠着这样支付巨头自带相当体量的应用场景，其稳定币应用现状如何呢？

但事实上，截至2025年6月17日，稳定币PYUSD的供应规模仅约为9.5亿美元，发展并不如意。这一点似乎出人意料，但其背后与稳定币竞争优势有关。以美元稳定币为例，不同发行商对其稳定币产品均承诺兑美元1:1赎回，其价值上并无差别。我们可以与法币作对比，在实际应用过程中，不同银行账户中的美元并无区别，但即便同为美元稳定币，不同币种之间却面临着不可避免的竞争，这是稳定币可编程性的另一种体现——从计算机程序代码角度看，稳定币之间是有区别的。

总之，作为新生物种，稳定币产品面临着特殊的市场竞争逻辑。即便是传统的大厂，在稳定币这个新领域，想要推动产品抢占市场，面临的挑战也要遵循不同以往的市场逻辑。 因此，无论是大公司还是初创公司，在稳定币这个赛道里，都会有一定的潜在可能。

为什么全球第二USDC的公司circle上市了，而全球第一USDT的公司tether却没有？

因为Circle是美国公司，Tether是香港公司。
全球第一区块链交易所binance创始人是华人（CZ与何一），全球第一稳定币发行公司是USDT（tether，香港公司，背后是台湾银行），随着单颗比特币价值已突破十万美金，美国不会放任crypto这块肥肉被华人集团牢牢掌控！！先是circle的上市，后是稳定币法案the GENIUS Ac的通过，一切本质还是地缘政治的博弈。

中国大陆–香港跨境支付通于2025.06.22日上线，只需输入手机号 内地与香港两地居民即可实时跨境汇款，实时到账且没有跨境交易首付费，此举，即在为即将到来的港元稳定币开路。

稳定币的下一站：国际支付、美股代币化与 AI Agent

稳定币在支付场景有特别的优势，市场尤为关注稳定币发力传统支付领域、尤其是跨境支付。不同稳定币之间存在“非同质”化特点，使得稳定币之间的竞争将尤为激烈。当下，美股代币化和AI Agent是应用推进的重要赛道，将对全球金融市场流动性产生虹吸效应。

稳定币具有简洁的账户体系，且Token脱离了银行账户体系，使得用户之间的转账汇款极为便利，具有支付即清算的特点——这与传统金融体系形成了另一个鲜明的对比。传统金融账户是由各类金融机构作为中心化节点，提供金融服务，金融机构负责维护用户的账户和金融基础设施，同时向用户收取相关费用。而稳定币用户之间的转账汇款极为便利，传统跨国汇款、国际支付甚至是股票交易都无法做到支付即清算，都需要一定的时间完成最终结算交割。另一方面，传统金融机构账户的设立相比区块链账户要复杂许多，而区块链的轻账户特点，使得只要有网络和手机等终端就能轻松注册账号。

当然，值得注意的是，区块链的结算速度受不可能三角的限制（即去中心化、安全与效率不可能同时达到最佳值），在网络承载过多的汇款交易时，区块链的网络结算速度会受到一定限制，同时费率也会根据情况提升。因此，稳定币若想在支付领域大规模应用，还需要更多的扩容措施。

美股代币化是接下来有望加速落地的重要赛道，同时Agent与稳定币账户的融合优势，都将对全球金融流动性产生虹吸效应。稳定币作为链上“法币”有着基础设施工具的作用，股票代币化有望成为稳定币下一个加速落地的场景，是RWA中最具规划化推广潜力的品种。此外，稳定币账户与AI天然具有融合性，是AI Agent支付一种非常友好的选择。稳定币基于区块链轻账户构建，是链上原生资产，这一点非常适合AI Agent控制账户实现支付。这两个应用场景将对全球金融流动性产生虹吸效应。同时个人用户和企业如何保管加密货币资产？对于企业而言，私钥管理更是一个复杂的问题。总之，这涉及资产安全、内控、合规以及多国间协调等系统性建设。

AI Agent支付是另外一个潜在市场

稳定币是AI Agent支付一种非常友好的选择。在未来AGI的世界，AI Agent会替代人们完成很多工作，其中免不了涉及支付环节。传统金融账户，如银行账户的支付流程，往往需要用户授权、金融机构的审核等流程。这种复杂的多节点授权工作流程，对AI Agent并不友好。很多应用中，AI Agent并不涉及直接控制账户和支付——支付操作还是由工作人员操作，而稳定币基于区块链轻账户构建，这一点非常适合AI Agent控制账户实现支付。

以太坊引入了智能合约不仅仅是打开了区块链的脚本能力，更是将AI智能化决策与账户支付完美地融合在一起。也就是说，AI Agent不再仅仅是一个提供分析和建议的智能助理，而是能够直接与用户账户结合，实现Agent对账户的操控。这一点，在区块链诸多应用中均有体现。

以意图（Intent-centric）应用为例，看看AI智能如何将决策与支付融合。例如下图，用户想按照一定预期比例由Token A（A代币）兑换换 Token B（B代币）（注意，此时可能并不存在按照用户预期的现成的A/B交易方式），用户只需要提供这一需求目标，至于过程中是通过怎样的路径，使用具体哪家流动性池，用户都可以不用考虑。意图应用正是帮用户进行智能化分析、寻找最佳交易路径（或交易时机）的智能化的AI Agent，通过意图这个AI Agent，只要用户“一键”签名授权就能最终达成结果。具体过程中，意图协议会通过AI算法，根据可能的流动性“路由”进行优化求解，找出最佳的实现用户目标的路径——这可能涉及多个交易池（即区块链上的交易所）及其他交易路径方式。

从上述分析可以看到，区块链账户的签名交易与AI算法求解之间是高度融合的。这为AI Agent直接操作用户账户提供了一定基础，也就是说，用户可以“一键”授权，即可将用户的操作权授权给AI算法。且这种融合具有普遍性，也就是说区块链账户天然就是一个智能合约，本身就具备AI的基因，包括闪电贷、去中心化交易所DEX核心协议——AMM协议（自动做市商，Auto Market Maker）等都是体现了这一特点。在稳定币进入支付领域后，活血可以借助AI Agent，有望解放用户的双手，具备一定想象空间。